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宽松预期能否摁住国债期货“牛头”

  经历长达半年持续上涨之后,近期国债期货多头势能有所松动。7月初,国债期货创下年内新高,随后受到资管新规细则落地、宏观面释放宽松信号提振金融市场风险偏好等因素影响,出现高位调整。

  分析人士认为,货币政策供给端的松动所引发的预期摆动带来了利率债市场的波动行情,后期国债期货走势取决于流动性释放的影响力度以及“稳信用”向“宽信用”转变的可能性。交易策略上,多短端空长端,做陡收益率曲线的套利策略更有价值。

  国债期货高位回调

  7月下旬以来,国债期货多头动能减弱明显。7月20日,国债期货冲高之后大幅回调,当天10年期国债主力合约T1809跌0.75%,创一年半来最大单日跌幅,盘中最大跌逾0.9%。利率债成交活跃,国开10年券180205成交超1100笔。活跃券收益率午后大幅上行,长端10年期国债上行7-8BP,国开债上行5BP左右。随后一周交易日之内,国债期货维持震荡。截至上周五,国债期货10年期主力合约T1809报收95.550,5年期主力合约TF1809报收98.365。

  宏观政策成为扰动市场的核心因素。《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》落地,市场判断监管压力明显减轻。23日召开的国务院常务会议提出了“积极财政政策更加积极”、“稳健的货币政策要松紧适度”等内容,也让分析人士对于进一步宽松的预期加强。

  “近期国内政策对债市产生了较大影响。首先,资管新规细则内容以及央行态度显示监管政策有所松动;其次,央行释放支持金融机构认购产业债的信号;第三,央行MPA统计口径的松动进一步推升了‘宽信用’预期。政府政策信号释放后,市场对于‘积极的财政政策更积极’的预期也在发酵,利率债将面临一定压力。”东证期货高级研究员章顺表示。

  广发期货国债研究员郑旭也表示,近期面对经济下行压力较大、信用违约风险突出等问题,央行进一步采取措施缓解信用违约,支持小微企业发展。从MLF担保品扩大,到央行窗口指导银行购买信用债,再到央行释放5020亿元MLF资金、资管新规的细则好于预期,都可以视为对信用的支撑。此外,宏观政策放松的信号短期有助于提振市场风险偏好,期债因此承压。

  虽然市场大幅调整,但多位机构交易人士表示,对宏观政策调整有足够预期,因此在国债期货回调过程中损失有限。

  “我们在仓位和策略上都做了足够的风险预案,7月20日团队按预案执行后当日损失不多,而且此前团队收益比较多,整体影响有限。”一家大型金融机构的交易人士告诉记者。

  上海六禾投资有限公司固定收益投资经理万欣在接受采访时也表示,因在跌破预期支撑线之后加仓,公司国债期货投资在上周仍取得了正收益。

宽松预期能否摁住国债期货“牛头”

  政策基调转暖

  上周之后,年初以来的货币政策边际放松在流动性紧张局面逐步缓解过程中不断确认。分析人士认为,政策面发生变化,但不会再度出现“大水漫灌”。

  华安期货国债期货分析师曹晓军认为,今年以来,实体经济方面则饱受流动性匮乏困扰。小微企业普遍反映没有办法从银行贷到款,企业经营融资成本居高不下;信用债市场出现一波违约潮,多只信用债券遭遇评级下调、交易停牌等情况,违约主体以民营企业居多;6月及上半年社会融资规模增量均大幅少于预期,这些都反映出企业面临流动性不足、实体需求疲弱的困境。

  “国务院常务会议释放宽松信号,积极财政政策更加积极,稳健货币政策要松紧适度。政策着眼点在于推动资金从金融体系流向实体领域。”曹晓军表示。

  东方金诚宏观分析师王青指出,本次国务院常务会议强调“不搞‘大水漫灌’式强刺激”,这表明当前货币政策向中性偏松方向微调,仍属对冲严监管效应的“补水”范畴,而包括定向降准、支持小微企业融资等措施,均具有明显的“补短板”特征,不会带动下半年M2和存量社会融资规模增速大幅回升。

  郑旭也认为,这说明下半年货币政策的基调不会发生改变,定向降准仍有空间,但更多的是为了支持小微企业的发展以及缓和信用风险。

  “总体来看,政策并未出现较大改变或者转向,变化的只是政策节奏,最好的预期是从去杠杆微调为适度稳定杠杆。当前的政策更多是针对前期政策的微调,避免经济出现快速下滑,避免市场发生由信用风险导致的系统性风险,缓和持续去杠杆带来的阵痛。”郑旭表示。

  债券供给增加

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